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中聯重科(000157)業績符合預期,繼續受益工程機械更新周期
作者: 佚名 時間:2019-11-2文章來源:新浪網訪問量:1494

原標題:(000157)業績符合預期,繼續受益工程機械更新周期 來源:

事件:公司2019q1-q3實現營收317.5億元,同比+51%;實現歸母凈利34.8億元,同比+167%;扣非歸母凈利27.7億元,同比+189%。q3單季實現營收94.9億元,同比+50%;實現歸母凈利9億元,同比+106%;扣非歸母凈利6.5億,同比+111%。

投資要點

q3凈利潤翻倍,繼續受益更新周期

公司q3業績繼續維持高速增長,主要受益于整個工程機械行業景氣,銷售規模增長。公司主營產品起重機械和混凝土機械在國內產品市場份額持續保持前三。

塔式起重機:(1)受益于裝配式建筑滲透率提升,大噸位塔機的需求大幅增長,而公司在大塔領域優勢明顯,我們預計19年塔機有40-50%市占率,其中中大塔超過50%;(2)中大型塔機在銷售結構中的占比提升也給業績帶來較大彈性。(3)隨著下半年塔機產能的持續釋放,公司的銷量也將繼續增長。

工程起重機:由于18年同期基數高,下半年以來增速明顯放緩,我們預計公司增速略高于行業;根據我們測算,2019-2020年為起重機更新換代的高峰期,預計每年更新數量為3-4萬臺,預計2019年銷量增速為20-30%。

混凝土機械:由于環保政策執行力度大,行業更新換代速度加快,預計q3泵車銷量增速在30-40%,公司增速在40%以上。根據我們測算,泵車從2019年開始進入更新高峰,預計2019-2021年每年的更新數量在7000-9000臺左右,對應2019年銷量增速有望達30-40%。

盈利能力持續提升,規模效應下費用率下降明顯

2019q1-q3綜合毛利率29.8%,同比+3.45pct;凈利率10.9%,同比+4.8pct,增幅較大。其中q3單季毛利率29.4%,同比+1.2pct;凈利率9.4%,同比+2.5pct,系主營產品持續產銷兩旺,規模效應明顯;并且附加值高的4.0新產品以及國六泵車等開始銷售,拉高了整體的毛利率。費用方面整體控制良好。2019q1-q3公司期間費用率為17.5%,同比-2.8pct。其中銷售費用率為8.7%,同比-0.2pct;管理費用率為3.6%,同比-1.67pct;研發費用率為2.3%,同比+0.53pct;財務費用率為2.88%,同比-1.4pct。

經營性現金流良好,運營效率提升

2019q1-q3合計經營性現金流凈額49.6億,同比+62.5%,其中q3單季實現經營性現金流凈額13.9億,同比-4.9%,公司整體現金流情況維持良好。q3末存貨115億,同比增長27.8億,環比q2末增長11.7億,18年以來公司存貨保持穩定增長;應收賬款259億,同比+12.9%。從周轉情況來看,公司存貨周轉天數在逐季改善,三季報中周轉天數為128天,同比減少26天;應收賬款周轉天數為208天,同比減少78天。存貨、應收賬款的增長表明公司業務規模增大,周轉天數的減少表明公司運營能力在增強,經營健康發展。

高空作業平臺開局良好,新業務土方機械發展可期

公司的高空作業平臺開局良好,產品受到客戶廣泛好評,有望進入國內高空作業平臺領域第一梯隊。土方機械強勢進擊市場,完成全國省級銷售服務網點布局,其油耗、效率優勢突出,有望成為公司未來的增長點。同時公司還深入推進智能制造,上半年推出多款4.0產品。全球最大的 中聯重科 塔機智能工廠已穩步達產,高空作業平臺臂式智能產線實現量產,此外還有規劃建設中的攪拌車智能制造產業園、液壓關鍵元件產業園,公司智能化將再上臺階。

盈利預測與投資評級:我們預計公司2019/2020/2021年的凈利潤是42、48、53億元,對應pe為11/10/9x,給予“買入”評級。給予2020年目標pe10倍,對應目標價6.13元。

中聯重科(000157)業績符合預期,繼續受益工程機械更新周期

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